机构：东吴证券
元股证券:ygzq.hk
研究员：黄细里
事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入152.57 亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润16.24 亿元，同比增长15.32%。
其中，2025Q4 单季度公司实现营业收入45.47 亿元，同比增长12.90%，环比增长15.03%；实现归母净利润4.83 亿元，同比增长12.05%，环比增长11.14%。公司2025Q4 业绩符合我们的预期。
2025Q4 业绩符合预期，毛利率环比实现提升。营收端，2025Q4 单季度公司实现营业收入45.47 亿元，同比增长12.90%，环比增长15.03%。
协创数据回复：您好，由于公司业务量增加，为满足公司及子公司日常经营和业务发展需要，公司及子公司拟新增 2026 年度向银行等金融或非金融机构总计不超过人民币 300 亿元或等值外币(含)的授信额度。本次新增授信额度后，公司及子公司 2026 年度合计共向银行等金融或非金融机构申请不超过人民币 500 亿元或等值外币(含)的授信额度，包含2025年度股东会审议通过的2026年授信额度200亿元。相关具体情况您可查阅公司于2026年4月11日披露的《关于公司及子公司新增 2026 年度向银行等金融或非金融机构申请综合授信暨有关担保的公告》，感谢您的关注。
从主要下游客户2025Q4 表现来看：一汽大众批发43.10 万辆，环比增长12.81%；一汽红旗批发11.94 万辆，环比增长5.19%；奇瑞汽车批发76.80 万辆，环比增长7.30%；蔚来批发12.48 万辆，环比增长43.99%；理想批发10.92 万辆，环比增长17.15%；赛力斯批发15.41 万辆，环比增长24.26%。毛利率方面，公司2025Q4 单季度毛利率为20.03%，环比提升0.17 个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用率方面，公司2025Q4 期间费用率为8.07%，环比下降0.55 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/2.36%/5.35%/0.01%，环比分别-0.17/+0.17/-0.48/-0.07 个百分点。归母净利润方面，公司2025Q4 单季度归母净利润为4.83 亿元，同比增长12.05%，环比增长11.14%；对应归母净利率10.62%，同比下滑0.08 个百分点，环比下滑0.37 个百分点。
元股证券“产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB 前照灯/DLP 大灯已经实现了对客户的配套和量产，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏及下游客户的销量情况，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测调整为18.53 亿元、22.15 亿元(前值为20.38 亿元、25.05 亿元)，新增2028 年归母净利润预测25.39 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为6.49 元、7.75 元、8.89元，市盈率分别为19.55 倍、16.35 倍、14.26 倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。
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