存储巨头SK海力士带着265亿美元的庞大募资计划，强势叩开美国资本市场的大门。7月10日，SK海力士以美国存托凭证（ADR）形式开启预发行，当日收涨12.76%，报168.01美元/股，盘后交易再度上涨2.43%，现报172.09美元/股。
为了这场赴美大考，SK海力士打破行业惯例，全面取消了长期供货合约中传统的“价格上限”条款。这一极具进攻性的举措，不仅为了彰显其在AI存储产业链中的绝对话语权，更是为了向全球资本证明其未来的无限可能。
就在SK海力士高调冲刺美股之际，三星电子却在本土市场深陷“利好出尽”的泥潭。尽管三星电子此前披露了一份堪称“炸裂”的2026年二季度业绩预告——营业利润预计同比暴涨超18倍，创下公司历史新高，但资本市场却上演了一场极致的反向行情。在7月8日至10日的交易中，三星电子不仅没能凭借“史上最强业绩”稳住股价阵脚，反而引发了韩国股市杠杆资金的“踩踏式”抛售，进而严重拖累了KOSPI（韩国综合股价指数）的整体走势。
一边是SK海力士携“垄断定价权”赴美争夺全球资本，另一边是三星电子站上业绩巅峰却遭遇资本无情抛弃。两大巨头走势极致分化背后，时代财经对话投行研究员、投资人、学者及存储行业贸易商，试图从产业格局与市场情绪的暗流中，寻找这场AI存储超级周期背后的真实逻辑……
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7月8日韩国股市异动图源：时代财经记者截图
资本逻辑：从“买预期”到“卖事实”的强制修正
对于三星电子“业绩新高、股价大跌”的背离现象，香港头部投资银行研究员对时代财经表示，这并非单一因素所致，而是组合风控与盈利预测下调双重因素作用的结果。
首先是组合风险预算的硬约束。该研究员分析称，绝大多数基金经理有严格的个股持仓上限，普遍单一个股不超过组合净值的8%至10%。过去一年，SK海力士、三星电子等存储股暴涨，导致其仓位被动超标。此时，一旦出现利空信号（哪怕只是叙事松动），风控系统也会强制触发减仓。“这是被动合规，而非主动择时。”
另一个原因是前瞻性EPS（每股收益）的集体下调，这是本轮板块回调的核心导火索，而“Meta消息”是刺破泡沫的关键。机构交易员看到的逻辑链条是：Meta对外出租闲置AI服务器，行业整体算力供给抬升，这样云厂商资本开支边际效益开始递减，导致HBM（高带宽内存）的涨价斜率放缓。多家券商的研究员随即下修2026年HBM单价预测。
此外，资本市场早已提前透支了利好。在过去18个月里，受益于AI算力爆发带动的存储芯片涨价行情，三星电子股价累计暴涨158%。Allspring Global Investments（知名全球性资产管理公司）投资组合经理Gary Tan曾公开表示：“在强劲的内存上行周期中，当数据超出预期时，大部分利好已反映在仓位和预期中。业绩预告可能只是确认了投资者已有的预期，引发获利了结而非进一步上涨。”
存储巨头走向分化：SK海力士踩上HBM东风，三星电子得了存储依赖症
简单来说，HBM和手机用的普通存储（如LPDDR），本质上都是同一种“面粉”（晶圆）做出来的不同“点心”。二者都需要用晶圆来制造，但由于HBM主要供给AI服务器，利润极高，存储厂商自然更愿意把有限的晶圆拿去生产HBM，这就导致留给手机内存的原料变少了。而且HBM制造难度非常大，需要把多层芯片像盖楼一样叠起来，生产1GB的HBM，消耗的晶圆产能是普通手机内存芯片的3到4倍。因此，厂商每多生产一点HBM，就会严重挤占存储芯片的产能，最终导致手机存储芯片供不应求、价格上涨。
在AI算力需求爆发的背景下，这种由AI引发的存储产能“挤出效应”，让各大厂商的处境出现了明显的分化。
一方面，上游供应商的议价能力显著增强。据多家行业媒体报道，SK海力士在近期与客户签订的长期供货协议（LTA）中，全面取消了传统的价格上限条款，成为目前市场上唯一不受该约束的主要存储器厂商。江西财经大学投融资专委会资深研究员王先生指出，SK海力士此举的底气源于其在HBM（高带宽内存）领域的领先技术优势及与核心客户的深度绑定，这使其能够向资本市场传递更具弹性的盈利预期。
相比SK海力士等厂商可以轻装上阵，将资源高度集中于高利润的HBM赛道，三星电子虽在整体存储市场中占据重要份额，但其业务结构更为多元，涵盖移动终端、晶圆代工等板块，在定价策略上需兼顾不同业务线的协同与平衡。尽管存储芯片部门贡献了三星超90%的营业利润，但手机、晶圆代工等业务却持续承压。受AI热潮引发的存储短缺冲击，三星电子移动业务部门甚至面临史上首次全年亏损的风险。对单一业务依赖，使得三星电子成为“存储周期附庸”，一旦存储周期下行，公司整体业绩将快速回落。
同时，下游巨头的需求逻辑也在发生微妙变化。资深研究员王先生分析称，Meta等巨头选择出租闲置算力，核心原因在于其自研模型能力尚未跻身全球第一梯队，试图通过盘活存量算力来分摊成本。
这一战略转向对三星电子而言是一把“双刃剑”：一方面，Meta等为降低算力成本，正加速向三星电子转移定制AI芯片代工订单；但另一方面，下游巨头从“不计成本抢硬件”转向“精细化运营”，这意味着AI基础设施投资的边际效益正在递减，这直接动摇了三星电子存储芯片持续暴涨的底层逻辑。
从市场表现来看，虽然三星电子二季度DRAM内存（动态随机存取存储器）均价环比上涨超40%，NAND（非易失性闪存存储器）闪存价格涨幅突破50%，但市场已形成共识：涨价最迅猛的阶段已经结束。
深圳某国资创投机构投资人张先生表示，尽管存储作为AI基建的核心成本项未来仍将保持增长，但二级市场极易受情绪影响。一方面，苹果等终端产品宣布涨价，引发产业界对存储利润过高推高上游成本进而导致需求下降的担忧；另一方面，利润的高增长意味着下一份财报的基数变高，增长率势必放缓，这在一定程度上将压制股价表现。
市场割裂：现货暴涨与资本退潮的“温差”
资本市场的恐慌情绪蔓延，实体产业端的感受却截然不同，呈现出一种割裂的“温差”。
深圳华强北的存储贸易商刘超（化名）对时代财经表示，现货市场的涨价幅度惊人。以DDR5 64G 5600内存条为例，在贸易渠道已从去年3月的1620元涨至如今的16200元，一年多时间涨了10倍。
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“存储产品都是韩国生产，大部分额度都给了美国大厂，给到中国的额度不多，再经过中国香港、中国台湾、中国大陆层层分销，货就会更少，价格就会更高。”刘超表示，有的货主采用价高者得的策略，现货刚一卖出，当天就立刻涨价。刘超认为，业绩和股价受短线情绪影响，属于资本市场的行为，对渠道、零售市场供需价格影响不大。
这种现货市场的火爆能否持续？摩根大通最新研报指出，AI存储在云服务商资本开支中的占比正快速攀升，预计今年将达到52%，明年更有望突破70%。这种极端的支出结构是否真的具有可持续性？如果AI服务的商业化变现速度跟不上硬件的扩张步伐，这场由算力驱动的业绩狂欢随时可能面临修正。
值得一提的是，三星与SK海力士近期共同承诺投资高达3755亿韩元用于扩张芯片产能。存储芯片行业本身存在周期性发展规律，新建厂房从开工到满产需要2.5至3年。当下集中投入的资本开支，将在2028年至2029年集中释放海量新增供给。一旦AI云厂商资本开支增速放缓，供需格局将会快速反转，远期价格下行压力无法忽视。
三星电子的这份业绩预告，既是AI存储超级周期的巅峰时刻，也是周期见顶的预警信号。当利润暴增成为“明牌”，资本市场的目光已转向更远的地方。对于全球半导体产业而言，告别周期盲炒，转向确定性成长，才是穿越周期的唯一路径。
（文章来源：时代财经）长春炒股配资
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